紡織服裝行業分析:中高端男裝行業復蘇

作者:騰訊證券 來源:騰訊證券 2017-05-18 16:21:53

中高端男裝行業復蘇趨勢明顯

收入和利潤方面:九牧王16Q1到17Q1,單季營收同比增長3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%,扣非凈利潤同比增長6.96%、-56.64%、-21.67%、19.79%、17.60%;七匹狼16Q1到17Q1,單季營收同比增長11.05%、-11.48%、1.36%、18.13%、13.89%,扣非凈利潤同比增長42.22%、-63.56%、6.78%、-21.06%、25.40%。同店和訂貨會方面:中國利郎16H2同店實現低單位數增長,而17年年初至今實現中單位數增長,利郎17年秋季訂貨會實現高單位數增長,扭轉下滑趨勢。存貨和應收款方面:中高端男裝的存貨和應收賬款情況持續優化。近期,中高端男裝行業存貨周轉率基本保持平穩,而應收賬款周轉率自2013年持續提升,且近期改善幅度明顯。

長期供需關系改善,中高端男裝行業復蘇持續性可期

國內中高端男裝前期以粗放式發展模式為主,行業進入門檻較低,供給迅速積壓,存貨和應收賬款壓力較大,恰逢12年開始國內經濟增速下滑,終端消費不景氣,行業進入調整期。而此次行業復蘇主要受益于1)國內經濟企穩,可選消費復蘇;2)大量中小品牌加速退出,行業供給過剩相對出清;3)行業內龍頭企業在設計、供應鏈、終端零售等方面不斷提升。設計趨于差異化、年輕化、時尚化;性價比提高;供應鏈愈加柔性;終端控制力增強。行業長期供需關系改善,供給內在質的提升將驅動行業持續增長。

男裝行業市場空間大,龍頭企業充分受益于集中度提升

16年國內男裝行業市場規模達5131億元,未來男裝行業增長將趨于穩定。我國人均服裝年消費200美元,是美國的20%,英國的15%,國內需求空間巨大。國內男裝CR10占比僅17.40%,低于英國的49.30%,美國的31%,國內集中度提升空間大。隨著行業整合收獲成效,供需關系改善,優勝劣汰下龍頭企業重新搶占市場,14年開始男裝行業集中度再次明顯提升。

投資建議

重點推薦九牧王(601566.SH),1)公司直營收入占比超過40%,將率先受益于行業復蘇;2)公司17年估值僅20倍,股息率5.62%,員工持股成本高,與現在股價相近;3)公司賬上資金約20億,已明確將積極探索服裝相關產業的投資,致力于打造精英生活的時尚產業集團,圍繞“精英生活”進行產業布局。且以1.85億成本持有財通證券1.92%股權,以約1.4億成本持有韓都電商8.09%股權,股權投資存在增值空間。

風險提示

經濟增速下滑,終端需求不振;柔性供應鏈升級不達預期;產品品質、設計能力提升不達預期;海外品牌競爭風險;

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